Минфин объявил о приостановке размещений облигаций федерального займа (ОФЗ) на неопределённый срок «для содействия стабилизации рыночной ситуации». Это решение может немного ослабить давление на рынок рублевых гособлигаций, однако не снимает ключевых вопросов, связанных с финансированием дефицита бюджета.
Почему цены облигаций падали
С июня котировки рублевых облигаций снижались на фоне риска роста бюджетных расходов, возможного прекращения цикла смягчения денежно‑кредитной политики и усиления санкционного давления. На этом фоне Минфин дважды отказывался от аукционов: один — из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, второй — через объявленную паузу.
Масштабы дефицита и роль внутренних заимствований
Внутренние заимствования остаются основным источником покрытия дефицита: за первые полгода он достиг 5,7 трлн рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн рублей (1,6% ВВП). Экономисты прогнозируют, что по итогам года дефицит может увеличиться до ~7 трлн рублей, тогда как по итогам полугодия Минфин привлёк около 3 трлн рублей на аукционах ОФЗ.
Мнения аналитиков
- Юрий Тулинов (аналитик) отмечает, что пауза снижает давление на длинные ОФЗ‑ПД, но не решает вопросов геополитики, стратегии ЦБ и общей потребности Минфина в размещении нового долга.
- Евгений Коган (инвестбанкир, профессор) ожидает, что пауза продлится не дольше квартала и правительство вернётся к займам, предлагая более привлекательные бумаги с плавающим купоном.
- Аналитики Вектор Капитала предупреждают, что при сохранении инфляционного давления и удержании ставки может повториться сценарий массового размещения флоатеров с крупными покупками от госбанков.
Размещение облигаций с переменным купоном (флоатеров) позволяет быстро привлечь большие объёмы средств, но увеличивает расходы бюджета на обслуживание долга при высокой ключевой ставке. На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на флоатеры; цель Минфина — снизить их долю до 25–30%.
Альтернативы и риски
Одной из альтернатив заимствования является использование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства оценивались в ~3,6 трлн рублей на 1 июля). Однако прямое расходование фондовых резервов несёт риск: при низких нефтяных ценах бюджету будет сложнее поддерживать расходы.
Последний подобный шаг по приостановке размещений ОФЗ предпринимался вскоре после начала военных действий в 2022 году.
